Schoellerbank Investment Komitee-Sitzung - Protokoll 07. Oktober 2022

• Nach einer beachtlichen Sommerrallye schlugen die Aktienmärkte wieder den Weg nach Süden ein. Die Anleger hatten gehofft, dass die Federal Reserve im nächsten Jahr mit der Zinssenkung beginnen würde und dass die Aktien nahe am Tiefpunkt sind. Die FED bekräftigte jedoch den Plan der Zentralbank, die Zinsen weiter zu erhöhen, um die Inflation zu bekämpfen. Infolgedessen befürchten Anleger, die Wirtschaft in als Folge der Zinserhöhung, in eine Rezession schlittern könnte. Auch in Europa befindet sich der zusammengesetzte PMI-Index im Kontraktionsgebiet. Historisch gesehen neigt eine solche Situation dazu, die EPS-Revision nach unten zu drücken.
• Halbleiterindustrie: Bei Halbleiterherstellern mehren sich die Anzeichen, dass sich die Nachfrage nach Artikeln wie Computern und Smartphones verlangsamt. AMD und Samsung verfehlten beide die Konsenserwartungen. Eine Verlangsamung der Verbraucherausgaben inmitten der hohen Inflation trifft das Speicherchip- und Smartphone-Geschäft von Samsung, sowie Taiwan TSMC, welcher ein großer Apple-Zulieferer, meldete einen Umsatzrückgang von 4,5 % gegenüber dem Vormonat.
• Banken: Banken profitieren tendenziell von höheren Renditen. Die Anleger scheinen jedoch besorgt zu sein, dass höhere Erträge aus Renditesteigerungen die nachlassenden Auswirkungen auf die Wirtschaft sowie potenzielle Verluste bei bestehenden Krediten möglicherweise nicht kompensieren. Der KBW Nasdaq Bank Index ist um etwa 25 % gefallen, einige wenige Prozent mehr als der S&P 500.
• Credit Suisse kämpfte letzte Woche mit Gerüchten über die Stärke ihrer Bilanz. Das Unternehmen versucht, Investoren und Kunden davon zu überzeugen, dass der Rückgang der Aktienkurse und die Zunahme von Credit Default Swaps die Gesundheit der Bank nicht korrekt darstellen. Laut einigen Analysten könnte Credit Suisse etwa 5 Mrd. USD für die Restrukturierung und Rekapitalisierung benötigen. Dafür könnte das Unternehmen Asset-Verkäufe nutzen, Kapital von Investoren beschaffen und ausgewählte Asset-Management-Teile verkaufen.
• Basiskonsumgüter, Lebensmittel: Die neuesten Nielsen-Daten weisen auf ein Wachstum in den Kategorien von Basiskonsumgütern wie Joghurt, Tiefkühlpizza, Tiefkühlgemüse und Kaffee hin. Dies ist positiv für unsere Beteiligungen an der Lebensmittelindustrie. Als negativen Trend können wir jedoch einen wachsenden Eigenmarken-Marktanteil feststellen. Premiummarken verlieren Marktanteile und die Konsumenten wegen der Teuerung, weil diese vermehrt auf günstige Eigenmarken der Konzerne umsteigen Unilever teilte mit, dass CEO Alan Jope plant, Ende nächsten Jahres in den Ruhestand zu treten. Für die Stelle kommen sowohl externe als auch interne Kandidaten in Betracht. Der CEO-Wechsel erfolgt, da Unilever bestrebt ist, in seinem breiten Portfolio zu wachsen und gleichzeitig Probleme mit steigenden Inputkosten, sich ändernden Verbrauchertrends und allgemeiner wirtschaftlicher Unsicherheit zu lösen.
• Erneuerbare Energien: Laut den neuesten Berichten von Goldman Sachs war der Auftragseingang im bisherigen Jahresverlauf schwächer als im Vorjahr. Vestas und Nordex machen 42 % bzw. 31 % des Auftragseingangs des letzten Jahres aus. Siemens Gamesa liegt bei 58 % des Auftragseingangs des letzten Jahres. Diese Situation ist auf einen unsicheren Strommarkt, steigende Zinsen und ein zunehmendes Rezessionsrisiko zurückzuführen. Langfristig dürfte sich die Nachfrage jedoch beschleunigen.
• Gesundheitswesen: In den letzten Berichten gaben mehrere Unternehmen die angespannte Arbeitsmarktlage als eines der Hauptprobleme an. Der Personalmangel verlangsamte die Fertigstellung des Krankenhauses und die Zahl der geplanten Operationen. Im jüngsten Stellenbericht können wir feststellen, dass das Beschäftigungswachstum in der Branche solide ist und den Personalengpass entschärfen sollte.

FAZIT AKTIEN

Der Markt ist weiterhin sehr volatil, da die Anleger den Entscheidungen der Zentralbanken folgen und Änderungen in den Erwartungen vornehmen. Wir glauben, dass der Markt bereits viele negative Nachrichten eingepreist hat und dass sich die Fundamentaldaten des Unternehmens langfristig durchsetzen sollten.

ANLEIHEN

• Die Kernfrage für die Anleger ist weiterhin, bis auf welches Niveau die Notenbanken ihre Leitzinsen letztendlich anheben werden - aber auch, ob bereits im kommenden Jahr mit Leitzinssenkungen zu rechnen sei. Vorübergehend schien es so, als würden sich die Anleger auf die Idee eines bald bevorstehenden "Fed Pivots" einstellen. Dies bezeichnet den Zeitpunkt, ab welchem die Vertreter der amerikanischen Zentralbank ihre geldpolitischen Straffungspläne abschwächen.
• Hierfür könnte es drei Auslöser geben: Entweder die Konjunkturrisiken gewinnen gegenüber den Inflationssorgen die Überhand, die Kursbewegungen an den Finanzmärkten erscheinen "ungeordnet" oder die Fed sieht sich kurz vor dem Ziel ihres Straffungszyklus. Wird der "Fed Pivot" identifiziert, dürften "überschüssige" Leitzinsanhebungserwartungen ausgepreist werden, was fallende Kapitalmarktrenditen nach sich ziehen würde. Und genau das sahen wir Ende letzter / Anfang dieser Woche. Die Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen fiel vom Höchsttand bei 2,25 % auf rund 1,85 %, jene 10-jähriger Treasuries von knapp 4 % auf 3,65 %.
• Diese Entwicklung zog sich durch die gesamte Laufzeitenkurve. Mitte der Woche setzte hierzu eine Gegenbewegung ein, welche diese vorübergehenden Rückgänge wieder zu ca. 2/3 eliminierte. Positiv reagierten auch die Risikoaufschläge von Unternehmensanleihen, die sich um rund 10 BP einengten und diese tieferen Niveaus bis heute halten konnten. Wenn die Richtung an den Märkten aber täglich wechselt, haben wir es eher mit "Rauschen" als mit einem nachhaltigen Trend zu tun. Der Trend wird durch das überlagernde Makro- und Inflationsbild und der daraus abgeleiteten Leitzinsentwicklung bestimmt.
• Und diesbezüglich erhielten wir in den vergangenen Tagen keine wegweisenden neuen Informationen: Der Inflationsdruck bleibt hoch und in den Kernraten (ohne Energie- und Lebensmittelpreiseffekte) aufwärts gerichtet. Der Konjunkturausblick spiegelt für die Eurozone die sehr hohe Wahrscheinlichkeit einer leichten Rezession und für die USA zumindest das Bild einer Wachstumsdelle wider. Inflationssorgen bleiben das Nummer-Eins-Thema der Notenbankvertreter, dies wurde in zahlreichen Verlautbarungen der vergangenen Tage mehr als deutlich. Entsprechend müssen die Hoffnungen auf einen "Fed Pivot" vorerst wohl zurückgestellt werden.

FAZIT ANLEIHEN

Die Zinsmärkte stehen weiterhin im Zeichen der Inflationsentwicklung und den daraus folgenden Zinserhöhungen der Zentralbanken. Die drohende Rezession im Winterhalbjahr bleibt (noch) ein nachgelagertes Thema, wird unserer Ansicht nach im 4. Quartal an Bedeutung gewinnen. Die Renditen haben sich, nach den extremen Anstiegen im August und September, auf hohem Niveau etwas stabilisiert. Mittelfristig werden die hohen Inflationsraten zwar zurückkommen, aber auf erhöhtem Niveau bleiben. Somit werden auch die Renditen auf absehbare Zeit nicht deutlich sinken. Angesichts dessen und der extremen Kursvolatilität erachten wir es momentan als zu früh mit längeren Laufzeiten in europäische Staatsanleihen zu investieren. Wir setzen in diesem Segment daher weiterhin auf kurze bis mittlere Restlaufzeiten und zu einem hohen Anteil (ca. 50 %) auf inflationsgeschützte Anleihen. Auch bei Unternehmensanleihen bewegen wir uns in diesen Laufzeiten und im besten Ratingbereich. Wir erachten diese Anlageklasse mittelfristig als interessant, da das Zinsrisiko relativ betrachtet geringer und das Zinseinkommen aufgrund der Aufschläge zu Staatsanleihen höher ist und einen Puffer gegenüber weiteren Renditeanstiegen bietet. Schwellenländeranleihen in Lokalwährung bleiben eine wichtige Beimischung im Portfolio und haben heuer einen relativ zur Benchmark positiven Ergebnisbeitrag gebracht. Im laufenden Jahr zeigt sich auch wieder deutlich der Mehrwert einer wenig korrelierten Beimischung von Fremdwährungsanleihen. Im Gegensatz zu den Euro Anleiheindices (Staatsanleihen minus 10,5 %, Unternehmensanleihen minus 15,3%) weist die Schoellerbank-Fremdwährungsstrategie seit Jahresbeginn eine positive Performance von rund 1,7 % auf.

WÄHRUNGEN

• Der US-Dollar legte bis Ende September gegenüber nahezu allen Währungen deutlich zu. Gegenüber dem Pfund gewann die US-Währung besonders stark, was natürlich mit den speziellen Problemen im Vereinigten Königreich zu tun hat. Der Euro rutschte noch tiefer unter die Parität und notierte zwischenzeitlich unter 0,96 EUR/USD. In den letzten Tagen ging es dann wieder rasant in die andere Richtung. EUR-USD kletterte auf eine Spitze von exakt 0,9999. Freilich muss man einräumen, dass die Devisenmärkte Anfang vergangener Woche teils extreme Niveaus angenommen hatten, es wimmelte ja nur so von "Mehr-Dekaden-Hochs" und "Allzeit-Tiefs". Insofern erscheint die im Vergleich zum Sommer aktuell deutlich prononciertere Kurskorrektur in den Devisenmärkten angemessen.

FAZIT WÄHRUNGEN

Der langfristige Trend eines schwächeren Euros ist weiterhin intakt. Europa scheint, insbesondere aufgrund der höheren Abhängigkeit von Erdgas, leider erneut schlechter durch die aktuelle Krise zu kommen als die USA. Eine Diversifizierung auf der Währungsseite mit globalen Währungen erscheint daher weiterhin sinnvoll.