Ausblick der Schoellerbank auf die Kapitalmärkte 2017

Das vergangene Jahr hat einmal mehr bewiesen, wie teuer kurzfristiges Market-Timing kommen kann. Der Versuch, Ereignisse und die Reaktionen der Märkte vorherzusehen und schnell davor entsprechend zu kaufen oder zu verkaufen, ist nicht einmal theoretisch vielversprechend. Praktisch bildet das die Pflastersteine für den Weg in die Anlegerhölle. Auch aufgrund der jüngsten Anstiege zum Jahresende werden erneut die Kassandrarufer aktiv. Leider finden sie - ganz im Gegensatz zur Mythologie - oftmals Gehör bei so manchem Anleger.

Optimismus schafft Chancen

Wir gehen optimistisch in das neue Jahr. Und das nicht nur, weil es sowieso die vernünftigere Grundhaltung* ist. Für uns gibt es auch faktisch gute Gründe für eine positive Ausrichtung. Betrachten wir die Prioritäten unseres Investmentprozesses. Priorität eins beinhaltet:

• Von der Strategierunde anerkannte Sentiment-Indikatoren
• Wirtschaftliche Tendenzen, Inflation, Notenbankpolitik
• Bewertung (Aktien)
• Zinsmathematik (Anleihen)

Sentiment-Indikatoren

Die Stimmung unter den Anlegern hat sich mit den steigenden Kursen klar verbessert. Ein Schwenk von den Februar Tiefstständen, als die Aktienmärkte fest im Griff der Bären waren. Korrekturen sind immer möglich, aber in diesem Stimmungsbild sogar wahrscheinlich. Dennoch liegen wir fernab einer Euphorie und erwarten keine einschneidende Trendwende bei den Kursen. Auch wenn die letzten Monate schöne Zugewinne brachten, müssen erst die Rekordstände vom Mai 2015 überwunden werden. Von einem übersprudelnd gefährlichen Bullenmarkt sind wir daher noch weit entfernt.

Wichtige Marktteilnehmer: Notenbanken

Aus wirtschaftlicher Sicht mehren sich die positiven Nachrichten aus den USA. Dort ist man auch im Zinszyklus weiter als in Europa und die langfristigen Inflationserwartungen handeln bei weitaus normaleren Niveaus. Mit 2% Inflationserwartung auf die nächsten zehn Jahre ist man dort, wo man in Europa gerne wäre. Während die US-Notenbank bereits die ersten Schritte in Richtung höherer Zinsen setzte, wirft die EZB ihr Gewicht in die Waagschale, um Marktteilnehmer von ihrer Entschlossenheit für tiefe Zinsen zu überzeugen. Trotzdem ist eine Entwicklung auf beiden Kontinenten gleich: Die Zinskurven werden steiler. Womit wir schon bei der Zinsmathematik der Anleihen angekommen sind. Durch die Steilheit bekommen Anleihegläubiger umso mehr Zinsen, je länger sie die Laufzeiten halten. Der Vorteil für Anleiheinvestoren: Sie rollen mit ihren Investments über die Zeit die Zinskurve hinunter und sammeln dabei Kursgewinne ein - auch ohne extrem langes Laufzeitenrisiko zu nehmen.

Vernünftige Bewertungen

Bei den Bewertungen der Aktien finden Bullen wie Bären Argumente für ihre Position. Während manche Segmente wie kleinkapitalisierte US-Aktien (sogenannte Small Caps)* hoch bewertet erscheinen, sind andere Bereiche (zum Beispiel asiatische Aktien) weit von überteuert entfernt. Große Bewertungsunterschiede zwischen und innerhalb von Sektoren und Regionen bieten vor allem für unseren Anlagestil ("Stock Picking") ein gutes Umfeld. In der Aktienauswahl treiben uns seit jeher die Qualität des Unternehmens und Managements sowie der Preis, den man an der Börse dafür zahlen muss.

Fruchtbares Umfeld

Das Ergebnis dieser Überlegungen ist bei den Einzeltiteln und auch in unseren Fonds die Schoellerbank Aktienliste. Sie bleibt bewertungstechnisch weiterhin attraktiv. Rein statistisch kaufen wir hier mit Abschlägen zu unseren Schätzungen der fairen Werte, die im Schnitt der letzten vier Jahre liegen. Also auch aus dieser Sicht weiterhin grünes Licht. Bei Anleihen setzen wir nach wie vor auf inflationsgeschützte Papiere. Mit längeren Restlaufzeiten als bei konventionellen Anleihen können wir von zwei Szenarien profitieren: Weiter steigende Inflationserwartungen (wie in den letzten Monaten) oder fallende Realzinsen.

International gestreut

Die Inflationserwartungen könnten aufgrund einer weiteren Euro-Schwäche befeuert werden. Davor schützen wir unsere Kunden zusätzlich durch den Anteil von Fremdwährungsanleihen. Größter Block sind die Dollar-Währungen, aber auch die Norwegen Krone und der Schweizer Franken sind wichtige Bausteine. Bei konventionellen Anleihen haben wir den Zinsauftrieb genutzt, um unsere Restlaufzeiten wieder auf über vier Jahre anzupassen. Für einen weiteren Schritt in Richtung längerer Laufzeiten hoffen wir auf noch stärker steigende Renditen.

Kommt der Zinshammer?

Apropos steigende Zinsen. Sind diese nicht oft eine Gefahr für die Aktienmärkte? Das ist durchaus richtig - ab einem gewissen Zinsniveau nimmt die Attraktivität von Anleihen in Relation zu Aktien dermaßen zu, dass immer mehr Anleger ihre Portfolios umschichten und damit die Aktienkurse unter Druck kommen. In Europa sind wir von diesen Niveaus noch weit entfernt. Auch in den USA sehen wir noch keine Bedrohung - haben aber die Entwicklungen auf unserem Radar.

Aktiv investieren

Das Jahr 2017 wird sicher wieder die eine oder andere Überraschung für uns bereithalten. Wichtig ist, gut vorbereitet zu sein und die Portfolios kontinuierlich auf ihre Qualität zu überprüfen. Aktiv zu investieren bedeutet für uns, chancenorientiert zu agieren. Abseits einer passiven Index-Strategie. Das heißt aber nicht, hyperaktiv Transaktionen auszulösen, sondern mit ruhiger Hand durch die natürlichen Auf- und Abbewegungen der Börsenwellen zu segeln. Zusätzlich beobachten wir wachsam aufziehende Wolken und sind auf Gewitter vorbereitet. Wie der Start des letzten Jahres zeigte: Rückschläge bieten dem Vorbereiteten Chancen - fügen dem Ängstlichen aber Schaden zu.

Robert Karas, CFA Leiter Asset Management Schoellerbank AG robert.karas@schoellerbank.at
Rückfragen bitte auch an: Marcus Hirschvogl, BA Pressesprecher Schoellerbank AG Tel. +43/1/534 71-2950 1010 Wien, Renngasse 3

• marcus.hirschvogel@schoellerbank.at